300 万商家怒怼没用？拼多多财报涨 9%，市场用脚投票

2026年3月25日，拼多多发了2025年第四季度和全年的财报，一组核心数据把行业争议摆到了明面上：全年营收4318.46亿元，比去年涨了9.65%，也就是大家说的“暴涨9%”；归母净利润993.64亿元，比去年少了11.62%。资本市场反应很直接，财报一出来，拼多多股价一天涨了超5%，市值又涨上去了。与此同时，300万中小商家一起发声，吐槽佣金涨了、流量都往头部跑、售后规矩越来越严，压力越来越大，平台和商家闹得挺僵。这份得罪商家、却被市场认可的财报，藏着电商行业的增长门道和深层较量。

9%的增长不是瞎涨：靠效率攒出来的底气

9.65%的营收增长，是拼多多多年把供应链效率做扎实的结果。平台直接对接120万家工厂，SKU里工厂直供的占比达85%，C2M模式砍掉六成中间环节，商品价格比传统渠道便宜15%-30%，价格优势一直很稳。商务部2024年报告显示，这种模式平均能帮商家省18%-25%的成本，广东中山灯具产业带，单个款式的订单量能达到传统渠道的300倍，工厂生产成本直接降了45%。

用户的稳定支持，给增长扎牢了根基。三四线城市和下沉市场的用户占了68%，“省心长辈版”每天活跃用户有1800万，年轻用户重复购买的比例比去年提升12%。Sensortower《2024年电商供应链效率报告》显示，服饰品类靠AI预测流行款式，指导工厂按需生产，库存周转快了35%，生产成本降了18%。这种跟着需求生产的模式，让拼多多的履约成本比去年降了9%，比行业平均水平低不少。

新业务成了增长的新路子。Temu全托管模式跟全球产业带绑得很紧，原材料加价不超过10%，电动空气炸锅这类产品，价格比传统外贸渠道便宜20%-30%，在美国的交易额就有232亿元。本地生活业务靠着平台的流量优势，单季度营收比去年涨了21%，进一步拓宽了增长空间。

300万商家为啥怒了：三大压力压得喘不过气

跟资本市场的热情比起来，300万中小商家的日子不好过，不满主要集中在三个方面。

佣金涨了，利润被压得越来越薄。部分类目的佣金从3%涨到5%，再加上支付手续费、推广费，商家的综合运营成本普遍超过15%。有个做服饰的商家说，同款卫衣在拼多多的运营成本，比在淘宝高2.3个百分点，一个月卖1万件的店铺，每个月要多花近3万元成本。

流量都往头部跑，中小商家没活路。平台的流量大多给了百亿补贴商家和头部店铺，中小商家只能拿到一点点公域流量，大多得靠自己做私域。有第三方机构调研，80%的中小商家2025年利润比去年下滑，超过60%的商家说，店铺曝光量比去年少了30%以上。

售后规矩越来越严，商家平白多赔钱。平台规定，用户申请仅退款，商家得在48小时内处理，超时不处理，系统就自动同意退款并扣款。有些商家反映，就算自己没做错，也会遇到消费者恶意申请仅退款，平白遭受损失。2025年，商家因为售后问题产生的赔付成本，平均占了营收的8%。

市场为啥买账：用户认可+效率够硬

资本市场认可这份财报，核心是拼多多的增长路子符合行业长期趋势，两大优势别人很难复制。

用户认可才是核心竞争力。拼多多主打“性价比高+售后到位”，用户投诉率比去年降了15%，用户留存率达72%，比行业平均水平高很多。平台减少了对“仅退款不退货”的主动干预，优先让商家和消费者自己协商，正品保障订单的售后纠纷，只要商家有正规进货凭证，平台就优先采信商家的证据，不用跟买家反复拉扯。这种兼顾用户和商家的做法，让平台攒下了庞大又稳定的用户群。

效率够硬，才有长期增长的底气。国泰君安证券测算，拼多多靠AI驱动的“异常订单预警”系统，能提前37天预测价格波动，准确率达89%；物流中转仓模式，把西部的配送成本压缩了90%，西藏等偏远地区的订单量实现了双位数增长。拼多多人均净利润达719万元，比电商行业平均水平高很多，高效的运营让平台在成本控制上占尽优势。

长期布局也显露出增长潜力。拼多多推出“千亿扶持”计划，帮商家完成转型，联合产业带做数字化改造。广东惠东县女鞋产业带，靠着平台的数据分析，研发出加绒勃肯鞋，中型制鞋厂一天能出货1.5万双，实现了逆势增长。Temu出海业务一直在扩张，全球用户超过1亿，给平台打开了新的增长空间。